互联网行业周思考：AI机会多元，腾讯耐心长跑

摘要： 本周互联网板块走势分化，美股 KWEB 下跌而港股恒生科技指数微涨。报告重点分析了腾讯的 AI 战略布局以及美团、滴滴的 1Q 业绩表现。

行业主线：

1. AI 竞争转向场景驱动：AI 下半场的关键在于 Context（具体问题和应用场景），拥有深度和广度场景能力的厂商（如腾讯）在模型迭代和数据反哺方面具有竞争优势。
2. 核心平台业绩超预期：美团与滴滴 1Q 利润均好于市场预期，显示出核心本地生活及国内出行业务的强韧性。

关键变化与分歧：

1. 腾讯 AI 战略心态：腾讯承认 AI 节奏偏慢，但将其定义为“长跑”，强调通过模型与产品的 Co-Design 以及基于信任的文化来解决共赢难题，而非单纯依赖指标（Metric）驱动。
2. 美团 UE 边际改善：美团外卖和闪购 UE 亏损环比收窄，预期 2Q 有望实现 UE 转正，但到店酒旅业务仍面临竞争压力。
3. 滴滴国际化进展：滴滴国内出行利润释放超预期，且首度对国际出行、金融业务给出 2028 年利润预期。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备高价值场景数据且能实现模型与产品协同的平台、经营效率持续提升的本地生活服务商。
2. 核心风险：宏观环境不确定性，核心业务增长放缓，监管政策变化。