游戏子板块估值修复与 AI 应用机会交流纪要

摘要： 本次会议由方正传媒团队汇报游戏板块投资观点。分析师认为当前游戏板块估值已处于历史底部（11-13倍），尽管市场短期认为产业贝塔偏弱，但随着 AI 基础设施从算力投入期过渡到 token 消费期，应用端有望迎来价值重估，游戏作为核心落地场景将受益于降本增效与玩法创新。

行业主线：

1. 估值底部修复：核心个股估值处于低位，在科技板块内部出现分化的背景下，低位板块具备修复潜力。
2. AI 应用驱动：AI 将重塑内容生产（如 AI 短剧/漫剧），驱动游戏行业进入 token 消耗与分润的新商业时代。
3. 投资路径：聚焦低位估值修复、AI 主题性机会（短剧/漫剧）以及 AI 内容工具类企业。

关键变化与分歧：

1. 算力向应用的传导：市场此前聚焦算力端，但规律显示基建完成后红利将落在应用层，目前 AI 应用的真实价值被市场低估。
2. AI 对游戏的影响：AI 并非颠覆游戏主业，而是作为工具实现降本增效并拓展增量。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注有产品催化和业绩支撑的个股。世纪华通（点点互动海外流水上行）、恺英网络（传奇盒子业绩释放）、三七互娱（AI 布局领先）、完美世界（新品《一环》潜力）。
2. 风险：个股债务问题、市场风格切换导致低位板块修复不及预期、AI 商业化落地节奏慢于预期。