全球铝产业调研深度报告：中国、印尼与中东供应分析

摘要： 本报告重点分析了中国、印尼及中东三地铝产业的产能现状、产出预期及核心约束因素，旨在评估全球铝供应端的边际变化。

行业主线：

1. 中国市场：关注产能过剩问题。预计2026年产量达45.5mt，过剩主因包括违规产能持续运行、产能置换不同步以及局部增产。政策重心预计将逐步转向通过碳合规化来正规化存量产能。
2. 印尼市场：产能爬坡面临实际约束。税收减免缺失导致利润承压，电力设施建设和中国设备交付周期长，且铝土矿开采审批（RKAB）收紧限制了原铝原料供应。
3. 中东市场：供应持续中断。原材料短缺及基础设施损坏导致Alba、Al Taweelah等大型电解铝厂产能受限，部分恢复周期预计超过12个月。

关键变化与分歧：

1. 印尼执行风险高：尽管利润空间大且有扩产计划，但税收、电力和矿产审批的实际落地进度可能低于市场预期。
2. 中东供应缺口：由于物流受限及设施损毁，中东地区产出预计在2026年下降约2.2mt。

受益方向与风险：

1. 驱动因素：关注房地产建设回暖、太阳能/风能安装量、家电出口订单以及国家电网/南方电网的资本开支情况。
2. 核心风险：地产建设持续低迷、新能源装机不及预期、电网投资不及预期或家电出货量下滑。