台积电 2026 年年度股东大会要点及投资观点分析

摘要： 摩根大通在台积电 2026 年年度股东大会后维持“增持”评级，目标价 NT$2500。报告认为，在 AI 需求加速和先进制程供应紧缺的驱动下，台积电的结构性增长动力依然强劲。

核心观点/结论：
台积电先进制程（N4, N3, N2）供应预计在 2027 年或 2028 年初前保持紧张。凭借技术和执行力的领先地位，公司在 AI 需求驱动下具有极强的竞争力，未来几个季度在资本开支目标、营收指引及毛利率方面存在上修潜力。

经营与财务要点：

1. 资本开支与产能：2026 年资本开支倾向于 560 亿美元，预计 2027 年可能接近 750-800 亿美元，投资由需求主导。
2. AI 需求与供应：预计 2026 年营收增长 30% 以上。N3 需求与供应之间存在约 60 万片晶圆的缺口，是史上最大缺口。
3. 定价与毛利：预计 2027 年 N3 价格上涨 10% 以上，N2 上涨 5-10%，这将支撑中高 60% 的毛利率。
4. 竞争格局：在先进制程和先进封装领域维持领先，尽管 Intel 是重要客户但已成为竞争对手，台积电将重点保护自身技术。

催化剂与风险：

1. 催化剂：资本开支目标上调、2026 年营收指引上修、高产能利用率及 ASP 提升带来的毛利率超预期。
2. 风险：AI 资本开支增长周期的持续时间争议，以及 2026 年下半年 PC 和智能手机需求疲软的影响。