客车行业销量跟踪及基本面更新交流纪要

摘要： 本次会议更新了客车行业的销量表现与基本面变化，重点分析了欧盟《工业加速器法案》带来的短期扰动以及全球电动化趋势带来的长期成长空间。

行业主线：

1. 全球电动化渗透空间大：欧洲公交电动化率约 50%，亚非拉地区正处于 0 到 1 的放量阶段；旅游客车电动化率仍较低（中国约 30%，欧洲约 10%），中长期成长空间明确。
2. 出口驱动增长：国内市场受前期补贴透支影响销量下滑，但新能源客车出口表现强劲，中国产品在产品力、口碑和成本端具备核心竞争力。

关键变化与分歧：

1. 欧盟政策扰动：市场交易欧盟《工业加速器法案》要求本地化设厂以获取补贴的预期，对依赖欧洲利润的头部厂商造成短期股价压力，但中长期趋势被认为不可阻挡。
2. 销量结构分化：前 5 个月呈现“国内承压、出口兑现”特点。中通因出口比例高（一季度达 60%），总销量增速强劲；宇通新能源出口增速接近 40%，但国内压力导致总销量小幅下滑。

受益方向与风险：

1. 受益方向：行业格局高度集中，由宇通、中通、金龙三家龙头垄断，确定性高且具备较大的销量翻倍空间，且未来资本开支压力小，分红潜力较大。
2. 核心风险：原材料价格上涨导致盈利下降、汇兑损失波动、欧盟贸易壁垒政策落地超预期。