📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次路演对比分析了黄金产业链上游（金矿）与下游（金饰）的投资逻辑，重点从分红、业绩弹性及历史股价走势三个维度探讨投资机会。结论认为，在金价震荡企稳的背景下，金饰公司凭借轻资产模式、高分红比例和较低的估值，具备更强的投资安全垫和结构性机会。
行业主线：
- 分红与现金流差异：金饰公司（尤其是加盟模式）为轻资产业务，分红比例极高（多在 50%-90%），派息融资比远高于金矿公司（通常低于 20%），适合追求高股息和稳定回报的投资者。
- 业绩响应机制：金矿公司对金价反应最及时且弹性最大，但业绩波动剧烈；金饰公司则存在传导滞后，其中直营模式反应较快，加盟模式滞后最强，但在需求复苏阶段的弹性最大。
- 需求回补预期：金价此前的大幅上涨短期抑制了饰品需求，随着金价进入震荡区间，预计 2026-2027 年黄金饰品需求将得到集中释放。
关键变化与分歧：
重点区分直营与加盟模式。直营公司（如老铺黄金、六福）对渠道掌控力强，存货效应明显；加盟公司（如周大生、老凤祥）依赖加盟商提货节奏，目前估值处于历史低位，具备较好的左侧布局价值。
受益方向与风险：
- 受益方向：高分红的加盟模式品牌（如周大生、老凤祥、周大福）；金条与一口价产品动销旺盛的直营品牌（如老铺黄金）。
- 核心风险：金价波动超出预期、消费者需求回补节奏低于预期。