6月宏观流动性面临边际收敛压力——4月全社会债务数据综述

摘要： 本报告通过分析4月全社会债务数据，研判当前宏观流动性环境，认为6月资金面将面临边际收敛压力，建议投资者控制股债仓位，配置重心转向价值类权益资产。

核心观点：

1. 流动性判断：5月宏观流动性已边际收敛，预计6月将延续此逻辑，实体部门负债增速小幅下行且资金面进一步收敛。
2. 资产配置：在供需双弱背景下，债券参与价值不高；权益市场风格逐步转向价值占优，中长期维持“拥抱中国核心资产，远离美国核心资产”的观点。
3. 经济预期：认为中国经济进入窄幅震荡期，名义GDP增速中枢预计在5%左右。

论据支撑：

1. 债务端数据：4月实体部门负债增速录得7.9%（前值8.1%），其中家庭和非金融企业负债增速均低于前值。
2. 货币政策指标：基础货币余额增速、金融机构负债增速、超额备付金率三大数量型指标在4月全面下降，显示资金面边际收敛。
3. 资产端表现：4月物量数据继续走弱，盈利边际恶化，支撑经济进入震荡期的判断。

局限性/风险：
经济失速下滑，政策超预期宽松导致剩余流动性持续大幅扩张，以及资产价格走势预测与实际形成偏差。