📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告首次覆盖微创机器人-B，给予“推荐”评级。公司作为全球唯一覆盖腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道和经皮穿刺五大赛道的平台型手术机器人公司，凭借领先的远程手术技术和集团协同效应，正处于由“市场导入期”向“快速增长期”过渡的关键阶段。
核心观点/结论：
- 全球拓展加速：海外订单高增，尤其是新兴市场突破显著，2025年海外收入占比已达72.6%。
- 技术壁垒深厚：掌握全链条底层技术，核心产品图迈（腔镜）、鸿鹄（骨科）等临床表现对标国际龙头，且在远程手术领域具备全球领先地位。
- 商业模式优异：采用“设备锁客+耗材复购+服务增值”的“剃须刀”模式，随装机量提升，高毛利的耗材收入将进一步打开增长空间。
经营与财务要点：
- 业绩增长显著：2025年营收5.51亿元（+114.2%），预计2026-2028年营收分别为10.54、15.08、21.02亿元。
- 盈利改善在即：受益于规模效应及期间费用率摊薄，预计2026年将实现扭亏为盈。
- 成本优化：剔除存货减值影响后毛利率稳步提升，2025年达52.0%。
催化剂与风险：
- 催化剂：手术机器人价格立项政策落地及医保覆盖范围扩大；全球商业化装机量持续高增。
- 风险：全球手术机器人竞争加剧；国内医保及配置证政策收紧；产品迭代节奏不及预期；海外市场推广受阻。