能源开采行业深度专题：煤价中枢看涨与弹性煤化企业对比

摘要： 本报告聚焦能源开采行业，在煤价中枢看涨及煤化工高景气度的背景下，重点对比分析了昊华能源、甘肃能化、兰花科创三家弹性煤化企业的基本面、业绩弹性及业务布局。

行业主线：

1. 煤价中枢看涨：预计 2026 年受国际形势影响，国内煤价中枢将呈上涨趋势。煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，行业整体具备较高的业绩弹性。
2. 煤化工景气度提升：国际油价高位运行驱动产业替代，煤头化工品（尤其是甲醇）景气度提升，为煤化企业提供额外的增长空间。

关键变化与分歧：

1. 业绩弹性分化：兰花科创因无烟煤占比高，在煤价上涨时的业绩弹性相对更大；昊华能源凭借优秀的成本管控，在低价环境下仍能实现盈利，且甲醇业务具备显著的经营性扭亏与改善预期。
2. 业务结构差异：甘肃能化在煤炭外拥有规模较大的电力业务且在建项目多；昊华能源深耕甲醇及铁路专线运输；兰花科创则构建了较为完整的“煤-氨-尿素/甲醇/己内酰胺”一体化产业链。

受益方向与风险：

1. 受益方向：建议把握低位煤炭板块的价值属性，关注高业绩弹性及煤化工业务有改善空间的标的。
2. 核心风险：煤炭价格波动超预期、进口政策影响、在建项目投产不及预期、环保监管以及全球贸易摩擦风险。