九牧王：战略聚焦男裤主业，龙头焕新再起航

摘要： 广发证券对九牧王（601566.SH）给予“买入”评级，目标合理价值 14.11 元/股。报告认为公司通过深化“男裤专家”战略，聚焦男裤主业，通过产品升级、渠道焕新和营销破圈，旨在重构品牌竞争力并提升市场占有率。

核心观点/结论：
公司通过战略聚焦，整合产品线并推进十代店升级，直营占比有望不断提升。结合公司历史估值水平及利润增速，给予 2026 年 25 倍 PE，认为其在品牌聚焦、渠道优化和产品升级方面具备显著优势。

经营与财务要点：

1. 产品端：构建“五裤系列”产品矩阵（商务户外1号、轻松裤、小黑裤、自由牛仔、高定西裤），覆盖全场景需求，并推出空调裤、太空裤等科技新品。
2. 渠道端：加速十代店升级，2024 年末占比已达 73%，通过场景化分区陈列（四区五裤）提升店效，直营收入占比提升至 52%。
3. 财务面：毛利率持续抬升至 65.59%，但由于品牌推广和渠道建设投入较大，销售费用率较高，短期内压制了扣非归母净利率。

催化剂与风险：

1. 催化剂：战略变革效果进一步显现、十代店存量升级释放空间、资本市场回暖带来的投资收益弹性。
2. 风险：经济波动导致消费意愿下降、行业竞争加剧、战略变革效果不及预期。