美国市场周报：研判市场亢奋程度

摘要： 本报告由高盛发布，旨在评估近期美国股市（特别是标普 500 指数）快速上涨带来的市场亢奋程度，并研判当前牛市的可持续性。

核心观点：
目前美国市场的亢奋程度虽然高于历史平均水平，但仍低于 2000 年和 2021 年的市场峰值。尽管近期上涨速度极快且市场广度较窄，但上涨主要由盈利预期上修驱动，而非纯粹的投机狂热，因此认为市场尚未触顶，上涨仍具可持续性。

论据支撑：

1. 多维指标评估：通过股价、交易活动、投资者情绪和公司情绪四个类别的九项指标分析，目前亢奋程度在 1995 年以来的历史排名中处于 86% 分位，低于前两次泡沫峰值。
2. 盈利驱动：标普 500 的前瞻 EPS 预期年初至今上涨 16%，跑赢了指数 8% 的价格涨幅，显示上涨有基本面支撑。
3. 交易行为：投机交易指标虽有所上升，但仍低于 2025 年底水平且远低于历史峰值；同时，标普 500 成分股的空头头寸处于历史高位，表明投资者并非一致乐观。

局限性/风险：

1. 市场广度风险：近期涨势集中在少数 AI 龙头和动量股，市场广度处于近几十年最窄水平之一。
2. 宏观变量：尽管目前基本面良好，但需关注未来增长预期是否恶化、IPO 规模是否异常激增以及美联储政策是否出现超预期收紧。