2026 年财政可能有两个超预期宏观深度报告

摘要： 本报告分析了 2026 年财政支出可能在赤字率不增加的情况下实现超预期的逻辑，认为物价回升带来的税收增收以及 2025 年的财政结余是主要驱动力。

政策要点：

1. 评价维度转移：财政积极程度不应仅由赤字率判定，而应关注实际支出增速。
2. 两个超预期来源：一是物价回升带动税收增加，预计 PPI 回升 1.8 个百分点可带来约 2600 亿元额外税收；二是 2025 年支出进度偏慢形成的财政“余粮”，预计全年财政存款增量将超过 5000 亿元。

影响链条：

1. 价格-税收传导：我国间接税体系（增值税、附加税、企业所得税、资源税）对物价高度敏感，PPI 增速回升将直接推升名义税基。
2. 结余-支出传导：2025 年因化债导向导致农林水、城乡社区等基建相关支出偏慢，以及超长期特别国债转化速度较慢，形成的巨额结余可额外提升 2026 年一般公共预算支出增速约 2.6 个百分点。

落地节奏与风险：

1. 核心风险：房地产和土地市场出现趋势性不利变化，导致财政收支波动。
2. 估算风险：物价回升幅度及其对税收的影响程度可能低于预期。
3. 时间风险：若 2025 年 12 月出现大规模突击花钱，将导致实际财政余粮低于预期。