渤海租赁-000415-首次覆盖报告：去芜存菁，聚焦长空

摘要： 本报告首次覆盖渤海租赁，认为公司在完成 GSCL 出表剥离集装箱租赁业务后，已转型为 A 股稀缺的全球飞机租赁资产平台。核心资产 Avolon 处于全球第一梯队，在当前全球飞机供需错配、新机交付受限的背景下，公司将受益于租赁费率上行和资产价值重估。

核心观点/结论：
给予“买入”评级，目标价 5.20 元。投资逻辑在于“主业聚焦+行业供需错配+资产价值修复+负债压力缓释”的四重共振，预计公司利润将自 2026 年起回正并稳健增长。

经营与财务要点：

1. 主业高度聚焦：2025 年末飞机租赁资产占租赁资产规模的 98.4%，摆脱了此前多元租赁导致的复杂性。
2. 行业供给偏紧：空客、波音交付受限，存量飞机和订单簿稀缺性提升，支撑租赁费率与飞机市场价值维持高位。
3. 负债端压力缓释：有息负债规模随 GSCL 出表明显压降，叠加 Avolon 信用评级提升及美元利率回落，融资成本有进一步改善空间。
4. 收入端稳步修复：飞机租金收入已超 2019 年水平并创历史新高，单机租金持续修复。

催化剂与风险：

1. 催化剂：季度业绩验证主业修复、Avolon 经营数据超预期、融资成本下降或评级进一步改善。
2. 风险：全球航空需求恢复不及预期、飞机供给修复超预期导致费率回落、美元利率维持高位、地缘政治风险。