大摩闭门会：外热内冷是否迎来拐点与宏观策略分析

摘要： 本次大摩闭门会议重点探讨了全球宏观环境下中国经济“外热内冷”的K型复苏现状，分析了全球资产波动、中国对外投资监管、A股与港股的相对表现、房地产市场走势、AI硬件周期以及“合肥模式”的产业启示。

核心观点：

1. 市场策略：在全球剧烈波动背景下，预计A股市场将跑赢港股及全球市场，建议配置向A股倾斜。
2. 经济格局：中国经济呈现明显的K型分化，AI产业链、高端制造业外需强劲，但内需、房地产及消费端挑战依然严峻。
3. 产业政策：“合肥模式”证明了政府作为VC在培育前沿产业方面的效率，但其无法根本解决宏观供需失衡与通缩问题，真正的出路在于结构性改革，将激励机制从供给侧转向消费端。

论据支撑：

1. 资金流向：5月外资出现整月净流出，被动资金流入规模下降，南向资金净流出，对港股流动性构成短期压力。
2. 房地产分析：一二线城市早前出现的“小阳春”是积压刚需释放而非自然复苏，新房库存处于历史高位，预计2026-2027年全国房地产市场仍将延续下跌行情。
3. AI硬件周期：AI Agent将驱动硬件需求持续增长，但需关注中国存储厂商（如长鑫存储）产能扩张在2-3年后可能对全球存储周期产生的冲击。
4. 资本管控：中国加强对外投资监管旨在捍卫资本账户自主权并引导资金支持国内新质生产力，但需警惕外资将其误读为“资本易进难出”。

局限性/风险：

1. 宏观风险：美联储政策预期反转（重启加息）及中东地缘政治导致油价飙升，将冲击全球风险资产及AI资本开支节奏。
2. 政策风险：对外投资监管可能强化外资对中国资本环境的刻板印象，影响人民币国际化。
3. 产业风险：盲目复制“合肥模式”可能导致地方重复建设，加剧产业内卷与通缩压力。