日本利率策略：日本10年期国债的上涨空间分析

摘要： 本报告分析了日本10年期国债（JGB）的上涨空间，认为当前市场正从关注通胀超标转向关注增长下行风险，10年期国债的风险回报具有吸引力。

核心观点：

1. 通胀风险溢价存在压缩空间：10年期JGB目前携带约30-40bp的通胀风险溢价。若中东局势导致供应中断并削弱经济增长，该溢价将压缩，预计收益率有进一步下降20-30bp的潜力。
2. 日本央行（BoJ）政策已基本定价：市场已定价未来12个月内约三次加息，前端利率的重新定价空间有限。
3. 险企结构性需求减弱：日本大型寿险公司（Lifers）倾向于将低息债券更换为高息债券，且受ESR监管及负债久期缩短影响，对超长期国债的结构性买盘减弱，且暂无大规模资金回流JGB的迹象。

论据支撑：

1. 数据端：日经CPINow数据显示超市价格增速放缓，实际零售销售额同比下降；企业设备投资（除AI软件外）环比大幅下降3.5%。
2. 模型端：通过公平价值模型对比OIS利率与10年期美债收益率，确认JGB当前收益率高于公平价值，差额主要由通胀预期支撑。

局限性/风险：

1. 能源价格飙升导致中长期通胀预期进一步走强。
2. 日本央行在6月和7月连续采取加息行动。