AI 光通信行业大周期研究汇报纪要

摘要： 银河证券分析师赵兰璧就 AI 光通信的整体周期发表看法，认为该行业的大周期才刚刚开始，其景气度与业绩快速增长强绑定，且在未来 5 年的投入高峰期内具有较高确定性。

行业主线：

1. 需求量化逻辑转变：Token 调用量成为 AI 算力需求的最直接量化指标，投资者无需纠结具体 AI 应用的落地，可通过 Token 数据的增长直接推导算力投入的增加。
2. 技术演进与国产替代：华为“超定律”（逻辑折叠技术）开辟了半导体性能提升的新路径，有望通过非摩尔定律路径加速国产替代进程。
3. 资本开支健康度高：海外 CSP 厂商资本开支增速快且现金流充裕，且由于全球大模型仍处于多极化、白热化竞争阶段，投入将持续增加。

关键变化与分歧：

1. AI DC 模式重构：AI DC 正在从传统的“租房（空间）”模式转向“租算力”模式，未来将向“Token 运营/分成”模式演进，这将极大打开营收空间。
2. 光模块量价齐升：800G 和 1.6G 产品将在 2026-2027 年迎来翻倍增长，中国厂商凭借制造优势在核心朋友圈中具有较强议价能力。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注 AI 产业链上游的光通信环节（光模块、光芯片、光纤）及中游运营商。其中光芯片 100G/200G 国产化是重要突破点。
2. 核心风险：海外资本开支下行、CPU/OCS 等新技术进展不及预期、AI 应用出现黑天鹅事件以及全球宏观经济波动。