港股本轮主升浪正在确立 ——“市场策略思考”之三十一

摘要： 本报告认为港股已完成阶段性探底，行情正由估值和情绪修复转向盈利验证与风险偏好改善共同驱动的结构性主升阶段。

核心观点：

1. 行情性质切换：港股正式进入牛市中后段，行情由普涨转向由盈利、景气度和产业兑现驱动的结构性主升，业绩验证成为超额收益的核心变量。
2. 配置优先级：互联网与 AI 平台为第一主线，高流动性科技龙头为核心仓位；创新药和新消费需从主题交易转向业绩兑现；红利资产回归底仓属性，重点关注分红可持续性。

论据支撑：

1. AI 交易逻辑扩散：全球 AI 交易重心正从纯算力向云服务、AI 应用、数据平台等扩散，港股在应用侧的结构优势将逐步凸显。
2. 产业基本面验证：互联网龙头一季报显示盈利韧性强于宏观体感，云服务、AI 业务及平台效率改善明显。
3. 流动性与风险偏好：国内流动性边际改善，中美关系短期风险压力减轻，有助于交易型外资与南向资金形成共振。

局限性/风险：

1. 地缘政治风险导致中美对抗加剧。
2. 美联储紧缩程度超预期，全球流动性宽松不及预期。
3. 国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。