特斯拉（Tesla）欧洲汽车会议要点纪要

摘要： 本文总结了摩根大通在年度欧洲汽车会议期间与特斯拉（Tesla）投资者关系代表的虚拟会议要点，分析了特斯拉的短期销售趋势、FSD 进展、Cybercab 量产以及 Optimus 开发情况，维持“减持”（Underweight）评级。

核心观点/结论：
特斯拉短期销售动能有所增强，但其长期估值逻辑正向 FSD 获批、Cybercab 商业化及 AI 平台化转移。目前维持 Underweight 评级。

经营与财务要点：

1. 销售动能：5 月起销售在欧洲（法、挪、丹、西等国显著增长）和中国（增长 39%）表现强劲，美国市场亦有加速迹象。
2. FSD 进展：FSD 正成为需求杠杆，但受限于各国审批。欧洲部分国家（荷兰、立陶宛、爱沙尼亚）已获批，中国目前仅获得初步批准，全面获批仍需等待。
3. Cybercab 进展：处于早期生产与验证阶段，重点是平滑产出及验证数据采集。设计优化为双座以降低 BOM 成本，目标成本为 0.30 美元/英里，计划首先在美国部署。
4. Optimus 与 AI 算力：Optimus Gen 3 旨在通过人类数据训练优化架构；同时探索利用车载 AI4 芯片在车辆闲置时提供分布式计算资源，支持更广泛的 AI 应用。

催化剂与风险：

1. 催化剂：FSD 在更多欧洲市场的获批、2Q26 财报中关于 Cybercab 生产与验证的更清晰可见度。
2. 风险：Cybercab 量产进度受限于最慢的供应商、各国 Robotaxi 监管审批进度、Optimus 商业化落地不及预期。