有色金属行业：商品展现强劲韧性，2026下半年投资策略分享

摘要： 广发证券金属材料组陈凯蒂分享有色金属2026年下半年投资策略。整体态度看好，认为基本金属在经历3-5月调整后处于左侧区间，赔率可观，且目前股票定价远比商品价格悲观，存在严重背离，具备较强反弹潜力。

行业主线：

1. 铜供需偏紧：供应端海外矿山复产进度普遍低于预期，增量有限；需求端除传统电力相关需求外，AI算力驱动的电力设施需求拉动显著（测算每GW用量3万吨以上），支撑中期价格类股票化交易。
2. 铝供需分化：国内产能触及天花板，增速低；海外虽有规划产能但投产不确定性大。短期中东大规模停产（超过300万吨）导致海外现货极度紧缺。

关键变化与分歧：

1. 股商品定价背离：商品价格在宏观压力下展现强韧性，但股票端因买盘缺失回撤较大，市场对商品高位持续性的认可度在海外较高，国内较低。
2. 铝国内外“劈叉”：国内因光伏、地产需求偏弱导致库存高企，而海外价格高企。铝加工材出口因无关税且能享受国内外价差，成为缓解国内库存压力、提升企业盈利的核心路径。

受益方向与风险：

1. 受益方向：基本金属板块整体、具备出海能力和订单爆发的铝加工企业。
2. 核心风险：美联储货币政策态度、地缘政治战争不确定性、海外产能投产进度超预期。