人工智能行业专题：业绩分化下的美股软件重构与 IGV 底部修复

摘要： 本报告深入分析了 AI 时代北美 SaaS 行业的重构逻辑，探讨了市场从“AI 吞噬软件”叙事转向“AI 赋能软件”的拐点。核心观点认为，SaaS 正在从单纯销售功能转向销售产出，商业模式从订阅制向按量付费转变，且价值中心正向“智能体编排层”迁移。

行业主线：

1. 商业模式变革：SaaS 计费模式从传统的“按人头/席位”订阅转向“按 AI 消耗量/效果”付费，降低了采购门槛并提升了 ARR。
2. 产品形态升级：产品从被动响应的“线上看板”演变为主动规划的“AI Agent”工作流，编排层（Control Point）成为企业治理、权限控制和数据处理的核心。
3. 业绩分化明显：AI 驱动的增长在安全、语音、广告及数据基础设施类公司中表现最为优异，而部分底盘过重的传统软件公司仍处于生态调整期。

关键变化与分歧：

1. 叙事反转：市场此前担忧大模型降低自研门槛导致 SaaS 失去壁垒，但 26Q1 业绩显示，AI 智能体越多，企业对流程编排、审计和数据治理平台的依赖度反而越高。
2. 落地路径分化：数据与运维类公司（如 Datadog, MongoDB）通过 AI 实现原有业务加速；企业服务类公司（如 Salesforce, ServiceNow）则通过构建 Agent 平台寻求从“系统记录”向“系统执行”转型。

受益方向与风险：

1. 受益方向：底层 AI 基础设施（AI Infra）公司、能够转型为“智能体编排层”的平台型公司，以及拥有行业独家数据和 Know-how 壁垒的企业。
2. 核心风险：宏观经济波动导致 IT 预算收紧、AI 产品性能提升不及预期、AI 平权化导致竞争加剧及利润率承压。