📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告深入分析非银金融板块（券商、保险、期货）在ROE趋势性上移背景下出现的估值低估现象，认为当前板块PB分位数处于历史底部，核心压力源于交易因素而非基本面价值，具备较大的估值修复弹力。
行业主线：
- 整体估值处于历史底部：非银金融、券商及保险板块的PB分位数均处于过去十年的低位，且相对于沪深300的相对估值也接近历史底部。
- 券商盈利逻辑切换：看好财富管理、国际业务以及科创投资驱动ROE中枢提升，预计中期券商板块ROE有望超7%，其中头部综合券商成长空间更大。
- 保险ROE企稳回升：投资ROE是主要弹性来源，受益于权益配置比例提升和资本市场回暖，预计中期上市险企ROE中枢可达13.6%。
关键变化与分歧：
- 交易压制缓解：机构减持压力减轻，且居民资产再配置力量逐步形成，公募基金等资管行业景气度回升将带动券商零售业务修复。
- 预期与现实错配：市场对保险投资端的预期极度悲观，当前市值隐含的投资收益率远低于实际水平，存在显著的估值修复机会。
受益方向与风险：
- 受益方向：国际业务领先的头部券商（中信证券、中金公司）、零售能力强或参控股头部公募的券商（广发证券、招商证券、兴业证券）、估值极低且基本面改善的保险龙头（中国平安、中国太保等）以及高股息标的（江苏金租、中国财险）。
- 核心风险：资本市场大幅波动、长端利率趋势性下行、监管政策不确定性。