火炬电子首次覆盖报告：特种电子元器件龙头，业务协同布局助推未来增长

摘要： 本报告首次覆盖火炬电子，给予“增持”评级，目标价 78.88 元。公司作为特种电子元器件龙头，凭借全套军工资质和技术创新能力，在国防信息化建设与 AI 需求爆发的背景下，具备广阔的成长空间。

核心观点/结论：

1. 评级与估值：给予“增持”评级，目标价 78.88 元。基于 2026 年 68 倍 PE 测算，看好公司在特种 MLCC 与陶瓷材料领域的竞争优势。
2. 增长驱动：“十五五”国防信息化建设释放特种元器件需求，且 AI 服务器对高端 MLCC 的需求爆发，为国产替代提供了巨大空间。
3. 竞争壁垒：公司拥有全套军工准入资质及宇航级产品认证，已全面融入各大军工集团生产体系。

经营与财务要点：

1. 业务布局：围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大板块展开。通过收购四川中星快速切入薄膜电容市场，优化产品矩阵。
2. 财务表现：2025 年实现营收 41.21 亿元（同比增长 47.09%），归母净利润 3.20 亿元（同比增长 64.39%）。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 5.49/6.36/8.03 亿元。
3. 技术研发：聚焦电容器与新材料，在陶瓷材料、微波无源元器件等领域实现技术突破，拥有大量授权专利。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 产业爆发带动高端 MLCC 需求；国产替代进程加速。
2. 风险：下游市场需求变动风险；市场竞争风险；经营规模扩大导致的管理风险；坏账风险。