贵州茅台：2026加速营销转型，多元渠道构建更进一步

摘要： 本报告分析了贵州茅台 2026 年的营销转型战略，重点探讨其产品定位优化、多元化渠道构建以及茅台酱香酒的产品体系规划，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
公司 2026 年调整方向务实，将通过聚焦核心单品和构建扁平化的“森林式”渠道生态来挖掘大众需求，并采取随行就市的价格体系以防止炒作，助力动销企稳。

经营与财务要点：

1. 产品结构优化：2026 年将向 500ml 飞天和精品两大单品聚焦，缩减小规格及部分非标产品，旨在降低渠道负担并强化 2000 元价位段。
2. 渠道模式多元化：构建“自售 + 经销 + 代售 + 寄售”模式。直营渠道发挥价格平权功能，i 茅台上线经典装，普飞探索代售，寄售模式强化区域调控。
3. 酱香酒布局：打造“2+N”体系，茅台 1935 承诺不增量以保障渠道韧性，推动区域性产品向全国性大单品迈进。
4. 财务预测：预计 2025-2027 年归母净利润分别为 902 亿、910 亿、929 亿元。

催化剂与风险：

1. 风险：高档消费不及预期、场景企稳进度低于预期、白酒价格波动过大。