AI 服务器产业链拆解与投资机会分析培训纪要

摘要： 本次培训深入拆解了 AI 服务器产业链，分析了算力爆发的驱动因素及其对硬件需求的传导机制，探讨了产业链中各环节的议价能力与投资机会，并以浪潮信息为例验证了行业逻辑。

行业主线：

1. 算力需求结构性爆发：大模型训练与推理（尤其是 Agent AI 的到来）驱动 AI 服务器进入长期增长主线，需求已从预期炒作转向基本面兑现。
2. 价值链分布呈“微笑曲线”：利润高度集中于上游核心部件。GPU 占据整机成本约 70%，HBM 是最紧缺环节，而中游 ODM 厂商呈现“有量无价”特征。
3. 国产替代进程加速：在出口管制背景下，国产 GPU 市场份额显著提升，但整体仍处于早期阶段，生态构建是核心壁垒。

关键变化与分歧：

1. 推理需求成为新驱动：预计 2026 年推理服务器出货量将超过训练服务器，AI 应用阶段全面到来。
2. 中游毛利率困境：中游厂商虽营收随订单爆发而快速增长，但由于缺乏对上游（如 GPU）的定价权，毛利率难以提升。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具有高定价权的上游核心供应商（如 HBM 厂商、1.6T 光模块领先企业）、国产 GPU 替代标的。
2. 核心风险：云厂商资本开支指引下调、国产芯片性能与生态突破不及预期、供应链切换风险。