挚文集团：利润具备韧性，海外短期波动不改长期向好趋势

摘要： 中金公司维持对挚文集团（MOMO.US）“跑赢行业”评级，目标价 8.7 美元。报告认为公司整体利润具备韧性，尽管海外业务短期出现波动，但不改变其长期向好的基本面趋势。

核心观点/结论：

1. 评级维持：维持跑赢行业评级，目标价 8.7 美元，较现价有约 42% 的上行空间。
2. 利润表现：1Q26 Non-GAAP 净利润好于预期，主要得益于良好的成本费用控制，有效对冲了收入下滑。

经营与财务要点：

1. 国内业务：1Q26 营收同降 15%，主因主播分成策略调整及税务合规影响。但通过减少营销费用等成本优化，使利润保持韧性，且用户生态阶段性企稳。
2. 海外业务：1Q26 营收同增 44%。Soulchill 因土耳其市场应用下架、斋月季节性因素及中东环境波动导致流水环比下滑；但 Yaahlan、Amar 等新产品处于快速爬坡期且亏损收窄，毛利率显著提升。
3. 资本管理：公司现金储备充足（约 85.6 亿元），通过持续的股票回购和特别现金股息实现较高的股东回报率。

催化剂与风险：

1. 催化剂：Soulchill 扰动消退，Yaahlan 及 Amar 等高增长产品逐步贡献利润，海外业务迎来增速与盈利双改善。
2. 风险：行业监管政策变化、宏观经济疲软、市场竞争加剧及汇率波动。