📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次汇报由国金电信分析师主讲，重点分析了思源电气的业绩波动原因、未来三年利润增速预期、核心产品线的海外扩张进展以及新业务（特高压、超级电容）的增长潜力。
核心观点/结论：
- 增长预期：预计公司未来三年利润增速在 37% 左右，核心驱动力为与电力基建高度相关的开关和变压器业务，尤其是海外市场（亚非拉、欧美）。
- 关键年份：2026 年被视为优质订单兑现年，国内国网份额提升与海外订单将共同驱动增长。
- 业绩指引：预计 2026 年全年业绩在 45-46 亿区间，2027 年展望 64 亿左右。
经营与财务要点：
- 海外市场突破：2026 年一季度海外订单占比首次超过 50%，北美市场开关与变压器需求火热，且开关产品毛利较高。
- 超级电容放量：产品应用从风电、汽车电子拓展至数据中心及全球电网，电网侧需求大幅提升，预计明年贡献 2 亿以上利润。
- 特高压业务拐点：公司正布局特高压开关及换流阀，预计 2026 年拿到开关订单，2027 年拿到换流阀订单。
- 储能质量提升：正从低毛利的国内订单转向高质量订单，海外储能毛利在 30% 以上，中长期目标毛利率为 30%。
- 产能扩张：南通如皋基地大幅扩招以满足美国高压开关需求，同时规划变压器三期产能。
催化剂与风险：
- 催化剂：北美订单目标上调、特高压业务落地、港股上市节奏（预计四季度）。
- 风险：前期低质储能订单对毛利的拖累、资源东芝股份回购对利润的影响。