亚洲股票透视：上调韩国及台湾评级，维持 A 股超配并建议衍生品对冲

摘要： 本报告对亚洲股票市场维持建设性观点，将 MXAPJ 12 个月目标位上调至 1,080 点，策略上重点超配（OW）北亚地区（韩国、台湾、日本及中国 A 股），并建议利用衍生品策略对冲北亚市场回调风险。

核心观点：

1. 北亚地区上调评级：基于强劲的盈利驱动，将台湾评级上调至“超配”（OW），并将韩国 KOSPI 目标位上调至 12,000 点。
2. 中国市场关注分化：维持 A 股“超配”，但将 H 股下调至“标配”（MW）。认为 A 股在 AI 硬件和制造业方面的指数构成更具优势，而 H 股受软件板块盈利疲软拖累。
3. 风险对冲建议：针对韩、台市场上涨后的投机迹象，建议构建零成本看跌期权价差领口组合（Put spread collars）以保护下行风险。

论据支撑：

1. 盈利增长驱动：预计 2026/27 年区域盈利增长分别为 60% 和 22%。台湾市场 85% 的市值与 AI 营收相关，且 PEG 比率（0.7x）极具吸引力。
2. 存储周期与治理：韩国市场半导体存储周期持久性被低估，且 2026 下半年公司治理改革（Value-Up program）将成为估值重塑催化剂。
3. 指数成分差异：对比显示 STAR50 和 CSI300 在 AI 硬件领域的敞口远高于 MXCN，支撑了 A 股相对于 H 股的业绩表现。

局限性/风险：

1. 高度集中风险：北亚指数对少数巨头（如台积电、三星、海力士）依赖度极高，单一个股波动将对整体指数产生重大影响。
2. 散户投机风险：韩国市场杠杆型 ETF 资产管理规模大幅上升，增加了市场回调时发生杠杆平仓的风险。