科大讯飞-AIC 2026：基于纯国产算力训练的大模型先行者

摘要： 瑞银证券在 AIC 2026 会议期间接待科大讯飞管理层，强调公司基于纯国产算力基础设施训练大模型的独特定位及在医疗、教育、能源等领域的行业数据优势。分析师维持“买入”评级，目标价 60.00 元。

核心观点/结论：

1. 差异化定位：公司模型基于纯国产算力训练，通过与国产芯片供应商紧密合作及技术创新（如 MoE 模型、长思维链强化学习）提升效率。
2. 市场竞争力：凭借技术与数据优势，公司在 2025 年公共部门大模型相关项目中标数量和金额均领先行业。
3. 产品迭代：4 月推出性价比高的星火 X2-Flash 模型，计划 10 月推出基于昇腾 950 等先进国产算力部署的新一代旗舰大模型。

经营与财务要点：

1. 营收增长：2025 年大模型 API + MaaS 平台服务收入同比增长 263% 至 3.85 亿，1Q26 动能强劲，第三方大模型日均 token 使用量同比增长约 42 倍。
2. 供给约束：目前业务增长受到芯片供给限制，预计今年下半年随着新一代国产芯片部署将得到缓解。

催化剂与风险：

1. 核心风险：政府预算收紧、宏观环境导致企业 IT 支出压力、竞争加剧导致销售增长不及预期、大模型变现缓慢导致投资回报率低、GPU 资本支出压力。