杰瑞股份：航改燃资源拓展打开燃气轮机发电业务空间，上调目标价

摘要： 瑞银证券维持对杰瑞股份“买入”评级，并将目标价由 140 元上调至 200 元。报告认为，公司通过与 FTAI 达成战略合作，有效解决了燃气轮机机头资源的瓶颈，将显著提升公司在 AI 数据中心等高增长市场的竞争力。

核心观点/结论：

1. 资源保障多元化：公司与 FTAI 合作供应航改燃机头，并成立合资公司，预计 2027 年生产 100 台 Mod-1 航改燃发电机组（合计 2.5GW），打破了对传统 OEM 厂商的依赖。
2. 市场需求旺盛：AI 数据中心建设驱动燃气轮机需求，且 2026-2030 年处于 F 级等老旧机组换机节点，预计全球燃机短缺将持续至 2030 年。
3. 估值具有吸引力：公司目前 PE 远低于燃气轮机板块平均水平，市场可能低估了其核心零部件资源的充裕度。

经营与财务要点：

1. 盈利贡献提升：预计 2026-2028 年燃气轮机发电机组销售规模达 300/1000/1500MW，该板块净利润贡献有望从 16% 提升至 30% 以上。
2. 利润增速强劲：预计 2026-2028 年公司净利润复合增速达 39%，主要受益于燃机业务增长及天然气业务订单快速增长。

催化剂与风险：

1. 风险：油价下跌风险，可能导致油公司缩减资本开支，影响油服和设备需求。
2. 催化剂：FTAI 航改燃机组的首次交付及后续量产进度、AI 数据中心订单的进一步兑现。