瑞银证券-长安汽车：车市竞争较大，下调评级至卖出

摘要： 瑞银证券下调长安汽车评级至“卖出”，目标价从 13.0 元下调至 7.7 元。报告认为，在车市竞争激烈的背景下，公司新能源品牌扭亏时间晚于预期，且出口业务增长虽快但短期难以弥补国内燃油车利润下滑的风险。

核心观点/结论：

1. 下调评级与目标价：评级由“中性”下调至“卖出”，目标价下调至 7.7 元，隐含 2026/27 年预期市盈率 18/17 倍。
2. 盈利预期下修：下调 2026-28 年盈利预期约 16-21% 至 43-48 亿元，认为市场对燃油车盈利贡献和新能源扭亏过于乐观。

经营与财务要点：

1. 国内业务承压：燃油车销售占比约 70% 且利润贡献度超过 100%，但在新能源渗透率加速（已达 60%）的背景下，燃油车市场份额和利润面临较大下滑压力。
2. 新能源品牌进度慢：深蓝、启源定位大众市场，扭亏时间晚于预期；阿维塔定位中高端，但竞争激烈且持续亏损。
3. 出口贡献有限：虽然 2026 年销量目标隐含近 20% 增长，但出口利润贡献占比预计在 30% 以内，且 2025 年出口利润率出现大幅下降。

催化剂与风险：

1. 下行风险：宏观经济波动导致销量下滑、政府消费政策改变、竞争对手推出新车加剧价格战、原材料价格上涨、合作伙伴战略调整。
2. 上行风险：宏观经济超预期、政府出台强力消费刺激政策、新车型销量超预期、原材料价格下降。