爱尔眼科：产品结构升级与海外布局持续推进

摘要： 瑞银证券对爱尔眼科发布快评，认为公司增长稳健，通过产品结构升级推动客单价提升，且海外扩张战略持续推进，目标价15.30元，给予买入评级。

核心观点/结论：
公司预计全年收入同比增长约10%，增长由高个位数内生增长及潜在并购推动。核心逻辑在于高端术式升级带来的客单价提升，以及长期海外收入占比提升至30-50%的战略目标。

经营与财务要点：

1. 业务增长：Q126屈光业务收入同比+12.3%，主因ICL V5、全飞秒Pro和4.0等高端产品占比提升带动客单价增长。白内障业务通过飞秒白内障等自费项目提升客单价，抵消客流下滑。
2. 海外扩张：当前海外收入占比12-13%，以欧洲为主。公司正推进巴西项目落地（拟收购目标公司股权），并于5月27日递交港股上市申请以匹配海外战略。
3. 股东回报：2025年派息率超50%，管理层表示长期看派息率有提升空间。

催化剂与风险：

1. 催化剂：巴西项目落地、港股上市进程。
2. 风险：宏观经济下行导致消费疲软、政府对自费服务/耗材的价格控制、收购医院发展慢于预期、医疗事故或负面宣传、行业竞争加剧及颠覆性技术替代。