小马智行（Pony AI）2026 亚洲投资大会评级点评

摘要： 瑞银对小马智行（Pony AI）在 2026 亚洲投资大会后的最新评价，维持“买入”评级，目标价 20 美元。重点关注其 Robotaxi 的运营扩张、单位经济效益改善及 Robotruck 的量产进度。

核心观点/结论：
管理层强调 Robotaxi 的单位经济效益在规模扩张和成本优化下持续改善。公司在 26Q1 已记录“联合部署”模式的收入贡献，未来国内外市场将加速采用这种轻资产模式。此外，公司坚持 Robotaxi 的优质体验应带来溢价，不会在价格上与人类司机竞争。

经营与财务要点：

1. Robotaxi 成本优化：目标在明年进一步降低单车 BOM 成本（当前为 27 万人民币），通过规模效应和制造优化提升用户经济效益。
2. Robotruck 进展：Gen-4 车型计划在 2026 年下半年实现量产。由于长途运输涉及跨区域监管审批，其商业化时间线结构性长于 Robotaxi。
3. 财务预测：上调 2026-28 年营收预期 10-20%，同时上调运营支出 9-11%，导致预计净亏损扩大 10-20%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：Robotaxi 运营面积的进一步扩张、联合部署模式的快速普及以及 Robotruck 的量产兑现。
2. 风险：宏观经济增长放缓导致需求不足、地缘政治影响海外扩张、监管放宽进度不及预期以及 L4 技术开发速度减慢。