摩根大通 2026 年 5 月中国及香港市场月度总结

摘要： 本报告回顾了 2026 年 5 月中国及香港市场的表现。整体市场风险偏好有所下降，离岸市场承压，而 onshore 市场表现相对较好。市场依然由 AI 叙事主导，但上涨广度收窄，资金高度集中于 AI 基础设施相关标的。

核心观点：

1. AI 叙事延续但集中度提高：AI 基础设施（服务器、芯片、PCB 等）在强劲的业绩修正推动下继续领跑，而平台互联网公司受 AI 商业化不确定性和竞争压力影响表现疲软。
2. 房地产市场初步企稳：一线城市二手房价格和成交量回升，呈现 K 型复苏，高品质开发商率先受益。
3. 香港市场情绪承压：跨境资本监管收紧影响市场情绪，但基本面影响有限；住宅价格预期上调，库存处于低位。

论据支撑：

1. 板块表现：MXCN 中 IT 行业月度上涨 14.4%，房地产上涨 5.0%；离岸市场 MXCN 交易于 10.7x FTM P/E，处于历史低位。
2. 宏观数据：香港 4 月出口强劲（y-o-y +42.9%），3 月零售额意外增长 9.8% y-o-y；国内 4 月信贷、投资及零售数据则低于预期。
3. 资金流向：5 月南向资金录得 40 亿港元净流出，IT、能源和金融为主要流出行业。

局限性/风险：

1. 宏观基本面疲软：国内信贷、FAI 和零售销售意外下行，抑制了资金向广义周期股扩散。
2. 地缘政治风险：特朗普-习峰会虽有战略框架，但缺乏具体且大规模的贸易协议。
3. 商业化挑战：互联网平台在 LLM 和快送领域的激烈竞争限制了估值修复。