月度资产配置会议纪要：景气差异驱动 A 股分化，黄金机会需等待

摘要： 本次会议为月度资产配置会议，重点探讨了 6 月份 A 股权益市场、债券市场、黄金资产的配置观点，并跟踪了保险资金与外资机构的行为变化。

核心观点：

1. 权益市场：主张风格由小盘转向大盘，由成长转向均衡。认为当前 A 股整体盈利预期小幅下调，但部分低估值板块仍具配置性价比。
2. 债券市场：利率债中期看点位偏高，有一定下行压力，短线通过量化模型判断偏多。可转债估值在考虑供需稀缺性（供应端缩减、需求端增加）后，判断由“深度偏贵”转向“相对合理”。
3. 黄金资产：短期受美元指数和实际利率上行压力影响，观点偏谨慎，预计以震荡为主；但长期逻辑由美国债务增速超过经济增速（美元信用压力）支撑，维持看多。
4. 机构行为：险资权益配置工具化趋势明显，重点关注低估值/高股息及产业弹性方向；外资呈净流出态势，风格局部切换至成长方向。

论据支撑：

1. 景气度衡量：通过工业企业利润增速、CPI-PPI 剪刀差及 PMI 剪刀差（服务业-制造业、高技术-消费制造）来量化行业分化。
2. 债券择时：利率债采用 RYC 中枢模型及基于宏观基本面、机构资金流、价量趋势的三维度量化模型。
3. 黄金逻辑：短期参考 EPU 指数、现基差及波动率；长期通过美国财政支出利息同比与 GDP 同比的差值评估美元信用风险。

局限性/风险：

1. 需警惕地缘风险反复及海外通胀超预期对全球权益市场的冲击。
2. 关注海外资金净流出规模是否进一步扩大。
3. 需跟踪联储政策变动对金价短期走势的影响。