2026年下半年宏观经济展望与大类资产配置策略

摘要： 本报告由浙商证券宏观首席分析师林成伟主讲，核心观点认为 2026 年下半年全球经济呈现显著的“K 型分化”，资产配置应采取“举杠铃”策略，即在捕捉 AI 新经济景气度的同时，配置央企红利等安全资产。

核心观点：

1. 经济K型分化：中美两国均表现为新老经济分化。国内高技术制造业（计算机、信息服务等）景气度远高于传统制造业；美国 AI 投资对 GDP 贡献率极高，而传统消费和建筑产出疲软。
2. 资产杠铃策略：建议“左手 AI，右手央企新黄金”。在维持对 AI 基础设施链条看好的同时，关注红利资产（央企红利）的配置价值，以应对潜在的非线性风险。
3. 流动性超预期宽松：预测下半年全球流动性环境可能比市场预期的更宽松。美联储可能通过转变通胀锚定指标（关注结尾平均 PCE）实现降息，且在汇率体系压力下可能被迫扩表。

论据支撑：

1. 国内层面：预计 GDP 增速在 4.5% 左右。PPI 弹性将大于 CPI，由石化上游涨价和科技产品拉动；政策端强调“用足用好”现有工具，货币政策仍有降准降息空间。
2. 海外层面：关注“海峡封锁后遗症”。高油价将维持，但 CPI 传导不足。东亚、东南亚国家为干预汇率可能抛售美债，导致美债利率非线性上行，进而促使联储采取宽松应对。
3. 资产细节：黄金看好去美元化长逻辑，预计年内再创新高；基本金属受战备主线支撑持续看好；人民币兑美元汇率高点在 6.7-6.8 左右。

局限性/风险：

1. 非线性风险：霍尔木斯海峡持续封锁导致全球供应链断裂。
2. 金融稳定性：美债利率快速上行引发全球金融体系（如养老金、保险）稳定性风险。
3. 就业结构：美国就业呈现“供需两弱”的脆弱结构，低收入群体消费压力大。