📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告提出了“Token 经济”这一 AI 时代的新产业价值体系，将 AI 产业链重构为能源层、芯片层、基础设施层、模型层和应用层（“五层蛋糕”）。核心观点认为 Token 已成为 AI 时代的核心经济单位，需求正从用户增长驱动转向推理复杂度驱动，推动算力资源进入涨价周期。
行业主线：
- 生产 Token（算力底座）：重点探讨算电协同、xPU（CPU 价值回归与国产 GPU 突破）及超节点（Scale-Up 架构）的演进，强调“光进铜退”与正交架构在打破通信墙中的重要性。
- 流转 Token（高速网络）：分析光互联（硅光化）、卫星互联（空天地一体化）以及液冷电源在算力高密化趋势下的升级需求。
- 增值与消费 Token（模型与应用）：关注大模型从语言智能向空间智能进化，以及 AI Agent 驱动的软件计费模式从传统订阅制向场景 Token 计费转型。
受益方向与风险：
- 受益方向：算电协同方案商、国产 GPU/CPU 厂商、超节点整机及产业链（高速光模块、液冷）、商业航天及量子科技、以及能通过 Agent 实现商业模式转型的垂直领域软件企业。
- 核心风险：大模型技术迭代不及预期、算力供给不足制约需求释放、国内外 CSP 厂商资本开支不及预期、行业竞争加剧。