怡亚通：供应链战略聚焦，科技转型构建增长飞轮

摘要： 国泰海通证券首次覆盖怡亚通，给予“增持”评级，目标价 8.54 元。公司目前正从传统供应链巨头向“供应链+产业链+资本赋能”三位一体的科技驱动型企业转型，核心方向为布局半导体存储产业链与 AI 算力。

核心观点/结论：

1. 战略转型：公司在坚守供应链主业的同时，通过内生孵化与外部投资（如联芸科技等）积极布局存储芯片设计、模组及 AI 算力中心建设。
2. 增长预期：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 1.9/3.4/4.3 亿元。
3. 新增长极：AI 算力业务增长迅速，2025 年相关收入 10.66 亿元（+28.8%）；拟与润建股份等共建大湾区算力中心，推动 Token 工厂商业化落地。

经营与财务要点：

1. 营收结构：2025 年实现收入 681.9 亿元（-12.1%），其中分销业务因战略聚焦收缩，而跨境物流收入 90.1 亿元（+53.5%）增长显著。
2. 利润波动：2025 年归母净利润 -3.2 亿元，主要受加速转型及信用减值影响，但经营性现金流 9 亿元，经营状况良好。
3. 科技贡献：2025 年存储与 AI 算力相关业务营收约 18.26 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：存储芯片市场需求爆发、AI 算力基础设施建设项目落地、国产化替代进程加速。
2. 风险：子公司业务表现不及预期、科技转型进度低于预期、宏观经济导致消费环境恶化。