📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次路演深入探讨了 2026 年债市的投资策略，核心观点认为债市已进入“丛林法则”的零和博弈阶段。市场风格经历了从向时间、风偏、策略要收益，演变为向同业要收益（配置+双向交易）的趋势性变迁。建议投资者在当前的低波动环境下，重点关注监管设定的利率边界以及不同机构的资产负债属性所决定的生态位差异。
核心观点：
- 风格变迁不可逆：债市收益来源已完成由时间 $\rightarrow$ 风偏 $\rightarrow$ 策略 $\rightarrow$ 同业（配置+借券交易）的演进，历史有效策略已被透支，趋势性强于周期性。
- 监管边界明确：央行对利率走廊有清晰引导，短期需关注 1.2%、1.4% 和 1.9% 三个关键点位。
- 机构行为双边化：券商自营通过借券实现双边收益，成为核心交易力量；基金公司应在资产负债劣势下通过抱团信用策略来获取确定性收益。
论据支撑：
- 历史规律：回顾 24 年行情，债熊通常由监管转向或黑天鹅驱动，且年度策略在固收领域缺乏前瞻性。
- 货币政策分析：通过 F2007 指标分析，目前市场降息预期已回归中性，降息的可行性存在但必要性不强。
- 具体券种判断：10 年国债目前呈低票息、低成交、低波动的“砝码”属性；30 年国债与 10 年国开建议通过跟踪借券余额进行波段交易。
局限性/风险：
- 叙事负反馈：警惕通胀叙事和鹰派叙事在行情回调时的自我强化，避免被小作文牵着走。
- 信用波动：关注 30 年地方债被借券做空的潜在风险。
- 外部扰动：监管态度突然转向或出现难以预见的黑天鹅事件。