📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了欧洲钢铁市场的重新定价机会，指出随着欧盟新钢材体制（降低进口配额并提高关税）以及 CBAM（碳边境调节机制）的实施，欧洲钢铁利润池正向本土钢厂转移，有利于支持价格回升及提升企业 EBITDA/t。
行业主线：
- 政策驱动价格回升：欧盟新政预计于 2026 年 7 月起实施，通过大幅削减进口配额和提高关税，提升进口平价，从而支持本土钢价。
- 利润重心转移：CBAM 增加了进口产品的合规成本，结合本土产能利用率的改善，推动欧洲本土钢厂的盈利能力重新基准化。
关键变化与分歧：
- 碳钢领域：关注区域价差扩大带来的经营杠杆。市场对脱碳投资的执行风险和财务压力仍有分歧，但部分厂商通过纪律化的投资降低了风险。
- 不锈钢领域：受政策支持和 CBAM 影响，进口量显著回落，且美国需求有所恢复，利好具备多元化业务模式的厂商。
受益方向与风险：
- 受益方向：偏好拥有本土资产、出货灵活性高且对区域价差敏感的综合碳钢厂商（如 ArcelorMittal, SSAB）以及在欧洲拥有领先地位的不锈钢厂商（如 Aperam, Acerinox）。
- 核心风险：宏观经济背景挑战、能源成本波动、脱碳转型中的执行风险以及资本开支导致现金流承压。