从“双碳”到“算电”：电力行业行情对照与投资逻辑分析

摘要： 本次电话会议由国金证券电力行业团队主讲，重点探讨“三电融合”（算力与电力协同）引发的新一轮电力行情，并将其与 2020-2022 年的“双碳”行情进行对照分析。会议认为电力板块正经历从小市值区域公司向大型全国性龙头的逻辑演进，且电价中枢上移与业绩见底为板块提供了基本面支撑。

行业主线：

1. 算电融合趋势：关注绿电直连提升项目经济性，以及电力集团从单纯“卖电”向参与数据中心建设、运维并“卖算力”的利润形态转变。
2. 行情演进路径：复盘双碳行情，认为本轮算电行情将遵循“区域小市值 $\rightarrow$ 区域龙头 $\rightarrow$ 全国龙头 $\rightarrow$ 火电反转龙头”的演绎逻辑。
3. 基本面底部反转：煤价波动与电价上涨共同作用，预计火电公司在未来 4-5 个季度将迎来业绩持续改善。

关键变化与分歧：

1. 交易拥挤度较低：对比 2021 年双碳行情顶峰，当前板块的成交量和成交额占比显著较低，显示行情仍处于相对早期阶段。
2. 投资重心转移：市场关注点正从三月份的小市值区域公司转向大市值、有大基地的全国性电力公司。

受益方向与风险：

1. 受益方向：低估值的区域性电力主体（如川投能源、皖能电力、甘肃能源股份）以及具备大基地的全国性龙头（如华能国际、华电国际、华润电力、国电电力）。
2. 核心风险：电价上涨幅度不及预期、算电融合项目落地进度不及预期、煤价剧烈波动影响火电成本。