安踏体育（2020.HK）首次覆盖报告：多品牌矩阵优势彰显，新兴品牌增长亮眼

摘要： 爱建证券首次覆盖安踏体育（2020.HK），给予“买入”评级。报告认为公司凭借多品牌矩阵在专业、时尚、户外三大领域建立规模化优势，新兴品牌增长强劲，整体经营质量持续提升。

核心观点/结论：
预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 873.3/955.7/1047.0 亿元，净利润 146.3/158.9/174.5 亿元。公司目前在中国体育用品市场份额提升至 21.8%，位居行业首位。

经营与财务要点：

1. 品牌矩阵协同：安踏主品牌 DTC 改革进入收尾期，渠道掌控力增强，增速具备上修空间；FILA 通过战略整合改善经营效率，进入新一轮上行通道。
2. 新兴品牌驱动：其他品牌（如 DESCENTE、KOLON SPORT 等）已从小体量高增分部成长为驱动集团经营利润率上行的关键变量，2025 年收入占比提升至 21.2%。
3. 盈利能力：多品牌矩阵在专业、时尚、户外场景的覆盖，支撑了公司长期增长的能力底座。

催化剂与风险：

1. 催化剂：26Q2 运营数据及 618 大促表现；其他品牌高增速延续；安踏主品牌新零售业态（如超级安踏）店效改善。
2. 风险：终端消费需求不及预期；行业竞争加剧；多品牌经营改善或海外业务推进不及预期。