沧州大化首次覆盖：TDI 和 PC 齐迎景气周期

摘要： 本报告首次覆盖沧州大化，认为公司核心产品 TDI 和 PC 均有望迎来新一轮景气周期，给予“买入”评级。

核心观点/结论：

1. TDI 供给格局改善：行业供应商集中度显著提升，公司凭借规模优势和积极拓展的海外市场，有望充分受益于行业格局优化的红利。
2. PC 行业迎来拐点：PC 行业开工率大幅回升，且 2026 年预计为近 10 年首个零新增产能年份，行业景气度有望回归。

经营与财务要点：

1. 产能布局：公司拥有 16 万吨 TDI 和 10 万吨 PC 产能，并配套烧碱和 BPA 产业链。
2. 盈利改善：2026 年 Q1 以来盈利状况大幅改善。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 4.44 亿元、4.85 亿元、5.43 亿元，对应 PE 较低。
3. 产品竞争力：特种 PC 产品（如硅共聚 PC）打破国外技术垄断，填补国内空白，实现高质量进口替代。

催化剂与风险：

1. 催化剂：TDI 出口持续高增长、PC 行业零新增产能的兑现以及特种 PC 产品的市场推广。
2. 风险：下游需求增速放缓、行业在建产能提前投产导致供应过剩、国际原油价格波动影响成本。