📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议重点分析了5月PMI数据对债市的边际影响，探讨了当前货币周期与通胀周期背离导致的利差分化，并对公募基金持仓久期快速回升的微观结构风险进行了预警。
核心观点：
短期债市方向偏负面，10年国债向下突破1.7%的难度较大，市场博弈将趋于结构性。目前超长端品种（如30年国债）相对于国开债等品种存在一定的超额博弈机会，但行情时间跨度有限。
论据支撑：
- 基本面端：5月PMI显示企业生产经营活动预期连续四五个月上行，外需（新出口订单）保持回升，尽管内需（建筑业PMI）仍在下滑，但整体基本面未见加速恶化。
- 微观结构端：公募基金持仓久期（97）快速上升至三年60分位，单周净买入规模超2000亿且加权久期高达8.8年，机构行为类指标接近80分位，交易状态较为拥挤。
- 利差逻辑：货币周期（持续宽松）与通胀周期（PPI回升）背离。品种利差受流动性驱动已压缩至低位，而期限利差（30-10）受通胀影响且配置盘缺位，目前分位数显著高于品种利差，具备压缩空间。
局限性/风险：
需重点关注基金久期是否进一步上升至80分位以上，以及基本面高频指标的下滑斜率是否进一步放缓，若上述情况出现，市场波动风险将相应加大。