思源电气业绩展望与海外业务进展调研纪要

摘要： 本次汇报重点分析思源电气的业绩增长逻辑，认为公司未来三年利润增速在 37% 左右，2026 年预计利润可达 64 亿。核心增长点在于海外市场（尤其是北美、欧洲）的快速放量以及开关、变压器、超级电容等产品的结构优化。

核心观点/结论：

1. 业绩高增长预期：预计 2026 年是国内优质订单与海外优质订单共同兑现的年份，收入增速预计在 40% 以上。
2. 海外市场成为主驱动力：一季度海外订单首次超过国内，占比超 50%，未来 1.5 年后海外收入占比有望达到 50%。

经营与财务要点：

1. 产品线进展：
   • 开关与变压器：北美市场需求火热，尤其是高压开关和变压器，毛利率较高。
   • 超级电容：应用场景从风电扩展至汽车电子、数据中心和电网，年订单目标上调至 6-10 亿，预计明年贡献 2 亿以上利润。
   • 特高压：布局换流阀和开关，预计 2026 年拿到开关订单，2027 年拿到换流阀订单。
2. 储能业务优化：正从低毛利订单向高质量订单转型，海外储能毛利率维持在 30% 以上。
3. 产能扩张：南通卢河基地扩产以支持美国高压开关需求，变压器厂房规划三期。

催化剂与风险：

1. 催化剂：美国 AI 电源基础设施需求兑现；公司计划于今年第四季度在港股上市。
2. 风险：短期国内低毛利储能订单对整体毛利的拖累；海外贸易环境波动风险。