上市银行大类资产配置跟踪交流纪要

摘要： 本次会议由银行首席分析师主讲，重点分析了上市银行在 2025 年四季度及 2026 年一季度以来的大类资产配置情况。会议指出银行信贷投放呈现“一季度开门红、二季度需求转弱”的特征，零售端修复缓慢，但整体息差压力有所缓解，金融投资继续发挥盈利稳定器作用。

行业主线：

1. 信贷投放结构分化：一季度投放平稳，但二季度有效需求不足明显。对公贷款成为主支撑（占比 95% 以上），零售端（尤其是按揭房贷）表现疲弱，居民加杠杆态度谨慎。
2. 定价与息差改善：贷款收益率下行趋势在 2025 年末开始收窄，一季度新发放贷款利率有所上行，银行息差压力有望在今年得到明显缓解，收入端进入上行修复通道。
3. 金融投资策略：银行通过调整 OCI、AC 及 TPL 账户配置以平滑盈利波动。TPL 账户在债券市场平稳环境下实现修复，投资收益继续作为盈利稳定器。

关键变化与分歧：

1. 零售端修复节奏：市场关注地产修复对零售信贷的带动，但目前一线城市回暖主要由低总价楼盘驱动，对整体居民加杠杆的支撑有限。
2. 资产质量走势：对公端（尤其是地产）在经过两年的暴露后相对平稳，但零售端（信用卡、消费贷等非房类资产）不良率仍有上行压力。

受益方向与风险：

1. 受益方向：看好银行板块的绝对收益，首选股息率占优的优质大行，以及盈利弹性较高的优质股份行。
2. 核心风险：零售端需求持续疲弱、居民资产负债表恶化导致资产质量下滑、地产风险出清进度不及预期。