应流股份（603308.SH）：全球燃气轮机与航空发动机瓶颈赛道的稀缺中国标的——首次覆盖报告

摘要： 摩根大通首次覆盖应流股份，给予“增持”评级，目标价 95.00 元。认为公司是全球燃气轮机与航空发动机产业链中极其稀缺的中国上市标的，凭借在高温合金和精密铸造领域的硬核能力，已进入全球顶尖 OEM 厂商供应链。

核心观点/结论：

1. 燃机业务驱动短期弹性：受 AI 数据中心（AIDC）电力需求及全球电网升级驱动，全球燃机需求在 2026-2035 年预计年超 100GW，而产能严重短缺。公司有望将全球叶片市场份额从当前的约 2% 提升至 2030 年的 10%。
2. 航发业务提供长期增长支柱：公司是 GE Aerospace、Safran 和 Rolls-Royce 在中国唯一的关键热端部件供应商，随着研发项目转量产，预计 2028 年起航发业务将成为第二增长曲线。
3. 竞争壁垒极高：单晶铸造技术及长达数年的 OEM 认证周期构成了深厚护城河，公司产品质量已获全球认可。

经营与财务要点：

1. 业绩增长强劲：预测营收从 FY25 的 29.2 亿元增长至 FY30 的 113 亿元；归母净利润预计在 FY28 前增长 5 倍。
2. 利润率结构性提升：受益于“两机”业务（高毛利）占比提升及规模效应，预计净利率将从 FY25 的 12% 逐步提升至 FY30 的 26%。
3. 产能持续扩张：公司拟在 2028 年前实现 50-60 亿元的年产值目标，以应对行业结构性缺口。

催化剂与风险：

1. 催化剂：全球燃机 OEM 供应商多元化进程加速；AIDC 带来的电力设施投资超预期；航发核心部件订单放量。
2. 风险：燃机需求被替代方案（如气体发动机）侵蚀；关键客户订单交付延迟；地缘政治导致高端设备进口受限。