速腾聚创：1Q26毛利率不及预期，但在激光雷达升级周期中占据有利地位

摘要： 摩根大通分析速腾聚创 2026 年第一季度业绩，指出尽管毛利率因产能爬坡和成本上升而低于预期，但公司在激光雷达（LiDAR）规格升级周期中处于有利地位，且在 ADAS 和机器人市场具备结构性增长机会。

核心观点/结论：
维持“增持”（Overweight）评级，目标价由 53.00 港元下调至 45.00 港元。公司通过自研 SPAD-SoC 方案可在降低成本的同时提升性能，增强其在升级周期中的竞争力。预计 2026 和 2027 年营收增速分别为 49% 和 57%。

经营与财务要点：

1. 营收表现：1Q26 营收同比增长 40%，符合预期；其中 LiDAR 营收增长 46%，但平均售价（ASP）同比下降 52%。
2. 利润承压：1Q26 毛利率为 21.7%，低于预期，主因产能利用率不足及材料成本高企。
3. 财务预测：由于研发投入持续且面临毛利压力，预计盈亏平衡点可能延迟至 2027 年。

催化剂与风险：

1. 催化剂：自研方案预计在 2026 年下半年量产以支撑出货量增长和毛利回升；与比亚迪（BYD）的深化合作。
2. 核心风险：设计赢单延迟或取消、行业竞争激烈、持续的价格与毛利压力以及地缘政治紧张。