📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告首次覆盖氯碱化工龙头新疆天业。认为公司产业链高度一体化，成本优势明显，在行业景气度触底回升及无汞化政策推动落后产能退出的背景下，公司作为优质龙头将充分受益。
核心观点/结论：
- 行业触底回升：预计 2026-2027 年氯碱行业产能增速放缓，PVC 和烧碱供需格局有望修复，价格上涨弹性充足。
- 一体化成本优势：公司拥有完善的“电石-PVC-烧碱”产业链，并通过收购矿业公司进一步强化原盐、石灰自给，降低生产成本。
- 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.32、7.14、12.60 亿元。
经营与财务要点：
- 工艺升级：成功打通“合成气→乙醇→乙烯→氯乙烯”新工艺，实现向煤制乙烯法 PVC 转型，进军高端市场且规避汞污染限制。
- 远期增长点：与天池能源合作的 20 亿立方米/年煤制天然气项目已进入公示阶段，有望打开公司远期成长空间。
- 股东赋能：作为兵团国企，控股股东通过持续资产注入（如天辰化工）和“代为培育”模式为其储备优质产能。
催化剂与风险：
- 催化剂：国内地产支持政策带动 PVC 需求回升；《关于汞的水俣公约》及无汞化推进加速落后电石法产能退出。
- 核心风险：宏观经济及地产需求恢复不及预期；政策落地进度慢于预期；产品结构单一导致业绩高度绑定 PVC 周期。