金属每周谈（铝、贵金属、铜、钨）行业交流纪要

摘要： 本次会议对铝、贵金属、铜、钨等有色金属板块进行了周度回顾与展望。会议重点分析了铝业的供给侧自律、黄金的宏观左侧配置机会、铜的矿端不确定性及跨市场价差，以及钨金矿的价格筑底反弹逻辑。

行业主线：

1. 铝业：关注供给端产能天花板与行业自律。尽管当前库存去化缓慢且存在局部超产，但整体估值与股息率具备较高性价比。
2. 贵金属与铜：黄金受美联储加息预期边际放缓支撑，持仓情绪处于低位，具备左侧布局价值；铜受巴拿马矿端审计延期及现货流动性收紧支撑，基本面偏强。
3. 钨业：钨金矿价格已筑底企稳，预计随下游补库需求回升及出口获批，价格将迎来反弹。

关键变化与分歧：

1. 供给端扰动：铝业关注广西等地停产传闻的真实性；铜业关注巴拿马 Cobre Panama 审计报告延期对全球供应的潜在影响。
2. 市场结构：铜市场 COMEX 与 LME 价差扩大，且 COMEX 深度结构陡峭化，预计将驱动美国进口抢铜。
3. 情绪面：黄金非商业多头持仓量降至极低水平，筹码清洗充分。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备高股息或资源弹性的有色龙头，如南山铝业、紫金矿业、中国有色矿业、厦门钨业等。
2. 核心风险：库存去化进度低于预期、宏观流动性收紧导致金融属性受压、政策执行不及预期。