📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告提出 AI 产业正从“模型竞争”转向“Token 经济竞争”，构建了由能源、芯片、基础设施、模型、应用组成的“五层蛋糕”产业价值体系，探讨了 Token 作为核心经济单位对产业链的重构影响。
行业主线：
- Token 经济价值体系：Token 成为 AI 时代的核心结算单位。产业架构分为能源层（决定上限）、芯片层（决定效率）、基础设施层（负责流转）、模型层（决定智能密度）和应用层（决定消耗规模）。
- 算力底座演进：推理需求爆发带动 CPU 价值回归（CPU:GPU 比例向 1:1 演进）；超节点（Supernode）通过 Scale-Up 架构打破通信墙、存储墙和复杂度墙。
- 前沿技术探索：空间智能（World Labs, Marble）推动 AI 从语言智能向物理世界认知演进；太空算力与量子科技提供新的算力供给与颠覆性计算能力。
关键变化与分歧：
- 架构迁移：智能驾驶由模块化向端到端架构演进；企业软件计费模式由 SaaS 订阅向场景 Token 计费转型。
- 互联革命：超节点内部推进“光进铜退”，CPO 和 OIO 等光学集成技术成为关键。
受益方向与风险：
- 受益方向：算电协同方案、国产 xPU（海光、寒武纪等）、超节点整机及产业链、AI Agent 驱动的垂直应用软件。
- 核心风险：大模型技术迭代不及预期、算力供给瓶颈制约需求释放、全球 CSP 厂商资本开支下滑。